「明天過後」金融版 誰將成為贏家？

「明天過後」金融版 誰將成為贏家？

‧Mr.K 2008/12/09

全球去槓桿化(deleverage)的現況下，以代工為主的台灣電子產業將受到相當大的傷害。未來，僅有少數創新的應用能夠得到市場的青睞。誰將成為「明天過後」的贏家呢?

明天過後(The Day After Tomorrow）這部災難片在2004年上映時創下了不錯的票房，據說對岸的中文譯名叫做「後天」，其實也沒有翻錯啦，只是聽起來總少了那麼一點感覺，至少比起「新鐵金剛之擇日再死」或是「指環王2:兩座塔」來說是好得多了。這部電影主要是描述在全球暖化之下洋流的路徑將因此改變，進而引發天氣鉅變並使全球入冰河時期。 全球目前的金融狀況不也正是如此嗎? 從2007年起在美國所出現的小型金融機構危機，到了2008年初似乎已被拋在腦後，市場談論的都是高油價、高物價以及通膨的問題，但金融風暴並沒有因此而消失。到了下半年，大型金融機構如雷曼兄弟(Lehman Brothers)、二房(Fannie Mae& Freddie Mac)、AIG等均出現危機，一場更大的產業風暴即將來臨，有沒有哪些產業能在這個風暴中倖存呢? 過去曾在2008年4月大陸富豪來台看屋時寫了一篇文章叫做「買房再等等，賣屋請趁早!」，2008年8月油價在120元時又提出了「若油價大幅下滑，將是景氣趨緩的開端」的看法，2個月前則是寫了一篇告訴投資人「現金為王」的文章。而現在，我認為金融業的風暴將逐漸的擴散到科技、汽車及零售等一般行業，全球的經濟也將因此快速凍結，進入通貨緊縮，而這將會是一段不算短的時間。 在「美元大崩壞」這篇文章中已說明過通貨緊縮的成因。過剩的產能將使企業出現大幅的價格競爭，消費者預期未來物價下滑且景氣將趨緩因而延後消費，而銀行著眼於企業獲利將大幅下滑也降低貸放意願，因而形成惡性循環。在這樣的環境之下，降息、退稅或是發放現金等政策效果都很有限，因為所有的錢都因「流動性陷阱」而堆在金融體系裡，投資與消費將會逐漸趨緩，經濟活動也將因此形成一攤死水。 這對於台灣的股市與產業會有什麼樣的影響? 很簡單，試想我們自己在投資股票時什麼狀況會受傷最為慘重? 沒錯，就是使用融資槓桿操作的時候。企業經營的時候也是一樣，例如資本密集產業就屬於「高營運槓桿」族群，而大幅舉債經營的就屬於「高財務槓桿」族群，在景氣擴張時期運用槓桿能創造可觀的營運績效，但在全球去槓桿化(deleverage)的現況下將受到最大傷害。 避開高槓桿族群 高營運槓桿族群就如Dram、LCD、汽車、鋼鐵及航運這些資本密集的產業，而高財務槓桿族群則包括EMS代工製造等相關族群。當終端的消費能力減弱時，品牌業者與通路商將會率先反應，慢慢的這個訊息會傳回到上游的製造與代工業者，然後Dram與LCD業者也了解市場的狀況。只是產業鏈中各個角色的槓桿程度與反應速度不同，運用高度槓桿的業者若被迫硬踩煞車，其結果可想而知。 Jay Forrester於1961年在Industrial Dynamics發表了所謂的「長鞭效應」(Bullwhip effect)理論，意思是說產業鏈就像一條鞭子一樣，鞭子最前端的些微變動就會引起產業鏈上游的巨幅波動。過去品牌業者為維持代工業者間的競爭態勢，而刻意讓他們保持著多餘產能，這些多餘的產能在景氣衰退期間看來就更為沉重了，而這從PC與手機的品牌及代工業者間的股價變化就可一目了然，很不幸的，台灣業者大部分都是屬於代工的型態。 生技、節源與宅男產業為長期首選 那麼，這個時侯我們應該把錢放在哪裡呢? 大家還記得電影中丹尼斯奎德在暴風雪來臨時跟他兒子說了些什麼嗎? 「待在室內，否則你一出去就會被凍死!」，是的，對於一般的投資人而言，我也會建議大家把錢放在郵局裡。只不過市況再怎麼差，我們還是要持續的去觀察產業的發展與進場時機，也許等到這系列對於2009年展望的文章寫完就是不錯的進場時點也說不定。 由於台灣電子產業多數為代工型態，因此電子族群接下來將很難有好的表現，從台積電的產能利用率分析，樂觀的預估電子業庫存要到2009年Q1結束才會清完，而這期間僅有少數創新的應用能夠得到市場的青睞。相對的，生技、節源與宅男產業應該會是接下來的重點產業，因為經濟的衰退對於上述產業所造成的負面影響相對較少，只可惜這些類股市值不大，所以也不容易造成台股有全面翻揚的現象。 2009年請放眼海外投資市場 如果代工不行，台灣電子產業就沒什麼搞頭，自然台灣股市整體就不會好到哪裡去。而台灣政府除了消費券之外，似乎沒有太多的作為，尤其是對於台灣產業與經濟的長期發展規劃更是乏善可陳。市場上很多報導說「韓國」將會是亞洲的「冰島」，但韓國對於產業的發展計畫卻沒有因此而停歇，這鮮明的對比不免讓人對於台灣股市的長期發展要打上個問號。 立法院最近一讀通過了將遺產稅由50%調降至10%的草案，說是要吸引資金回台，這真的是沒有什麼根據的說法。一個國家要吸引資金，就是強勢貨幣、合理的利率以及好的投資標的，前兩項在彭淮南總裁的政績考量下被犧牲，後者則是只能靠創業家來自行努力，而身為投資人的我們，只能自己幫自已的資金來找出口。 適者生存是自然界不變的法則，「明天過後」台灣會不會是贏家呢? 我不知道，但比較保險的做法是，先去開個港股與美股的證券交易戶頭吧! 更多文章，請至Kinopio Blog